外汇储备的效益管理(外汇储备的运用)

　　5月10日讯，央行公布的最新外汇储备规模数据显示，2017年4月末我国外汇储备余额3.03万亿美元，较3月底上升204亿美元，增幅0.7%，这已是连续第三个月回升。而今年一季度银行结售汇亦显示，结售汇逆差大幅收窄，跨境资金流出的压力趋缓。笔者认为，进入2017年，我国外储的“三连升”背后有其特殊的原因。

　　第一，之前跨境资金流出中国，主要是美元指数持续升值，使人民币快速贬值有关。而当我国央行在去年年底降低美元在与人民币挂钩的一篮子货币中的权重，提升了非美货币权重后，人民币与美元的关联性已远非过去。从年初1月5日前后，美元指数创了104的新高之后走弱，现在美元指数在99左右，相对于年初的高点，美元指数贬值了5%；但是人民币对美元只是略有走强，从6.96略微升值到6.89，走强幅度只有1%左右。今年以来，美元指数开始走弱，而人民币却也没升值多少，这使得跨境资本流出中国的意愿大幅下降。

　　第二，国内经济开始回升，跨境资金流出中国的意愿减弱。去年国内经济已经探底了，现在已经在局部回暖，一季度GDP增速在6.9%，各项经济指数都已好转，尽管不会回到过去8%以上的高速增长，但是也不会跌破6.5%。显然，中国经济开始回暖，也使得资本外流的压力也随之减少。

　　第三，今年以来，外储规模连续小幅增加的原因，是中国外储的70%是持有美债，而债券资产价格的上扬，以及债券利息的提升，都是中国央行手中外储数量开始回升。举个例子，三月份中国外汇储备的上升就与债券资产价格估值的波动以及债券利息收入等因素有关。简单估算三月美债估值上升的贡献约184亿美元。

　　面对跨境资金流出中国数量的减少，以及近期外储数量小幅回升。业内人士开始提醒投资者：“一旦人民币开始掉头升值，美元开始进入一个新的弱美元周期，出口企业应积极应对，做好外汇风险敞口的管理。”不过，笔者觉得，外储的短期止跌，并不代表人民币汇率将长期反弹。跨境资金外流的可能性还是很大的。

　　首先，决定外储规模是否会下降，主要还是看央行对外汇市场的干预度。再者，决定跨境资金会否持续流出，还要看中国经济是否能够持续向好。跨境资金是否大规模流出，取决于后面步入深水区的结构性改革能否成功。最后，当前中国房地产正处于调控期，前期热点城市都推出了限购和限贷，并且一二线城市房地产也开始降温。而A股市场是十有八九要出现亏损。此外，决策层正要在虚拟经济进行“降杠杆，控风险”，努力将资金赶向实体经济。而鉴于，内地真正能够投资的好方向并不多。这对于很多国内外资本来说，已经到了资产重新配置的时候了。

　　外储三连升，站稳三万亿大关，很多人对此感到欣慰。更有声音表示，跨境资金大幅流出的“最坏的时代”已告终。但实际上，美元指数或将走强、中国经济充满变数、以及国内人民币计价的资产正处于调整期。所以，贸然说“最坏的时代”已经过去，还为时尚早。后面不确定性因素还有许多。

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